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后次貸危機的中國機遇

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

文/左小蕾(博客)

次級貸危機引發的全球金融風暴至今尚未平息。

1月22日,美聯儲緊急降息75個基點,以此來穩定由次級貸危機蔓延引發的美國股市和全球金融市場的大幅震蕩。美聯儲的緊急行動和18年來的最大幅度的降息至少宣示了三個信息。首先,拯救美國經濟刻不容緩;其次,美國政府將不顧一切防止經濟衰退和爆發金融危機的決心;第三,也是特別重要的信息是,前期美國政府低估了美國次貸危機(聚焦美國金融漩渦)和對美國經濟的影響,全世界的主流分析也低估了美國次級貸可能對全球經濟的影響。

今年1月23日至28日召開的全球最有影響的達沃斯經濟論壇,本來原定主題是“合作與創新”,但整個論壇從頭到尾改變了既定的主題,轉而討論次貸危機對全球經濟的影響:比如討論美國經濟是衰退還是放緩,全球經濟會遭遇的沖擊等等。美國2008年1月份的就業數據公布后,總統布什已經承認:美國經濟開始放緩。

2月11日,美聯儲再次直接向市場注資2000億美元,并聯手全球其他四大中央銀行――歐洲、英國、加拿大和瑞士中央銀行,再次進行大規模地拯救全球金融市場的行動。

我們認為,中國既要對全球可能經歷的一次經濟衰退和金融市場的危機,予以高度重視,同時也要適時地把握難得的機遇。

次貸令華爾街傷筋動骨

首先,我們先了解一下,令華爾街傷筋動骨的次貸到底是怎樣的一個“兇猛動物”呢?次貸是次級按揭貸款的簡稱,就是給信用狀況較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負債較重的個人的住房按揭貸款。相對于給信用好的人放出的最優利率按揭貸款,次級按揭貸款的利率更高。這就相當于把房屋抵押貸款這樣一個“信用”產品,貸給了信譽很低的群體。當利率上升,房價下降時,住房按揭貸款者違約率就開始上升,于是抵押房屋的回手率上升,抵押貸款公司的壞賬壓力加大,次貸危機就可能爆發。

因為次級貸款的產品鏈特別長,通過次貸證券化(MBS)、結構化(CDO),結構產品保險(CDS),進而影響了整個債券市場,從而影響了華爾街靠債券融資收購兼并的巨額業務。而且在金融全球化的形勢下,次級貸以及衍生產品形成了全球性的市場。

次級債已經造成華爾街和全球金融市場的巨額虧損。2007年第四季度,美林證券虧損99.1億美元;2007年第四季度,花旗銀行虧損98.3億美元;1月30日,瑞銀集團公布的一份聲明表明其因次貸累積損失184億美元;2月20日,英國政府因為諾森洛克銀行次級貸虧損引發恐慌性擠兌,不得不宣布其被暫時國有化。歐洲和日本的金融機構都遭遇次級貸以及次級貸衍生產品的虧損,并導致股價大跌,市值縮水。英國巴克萊銀行市值下降40%,市值縮水186億英鎊。次級貸危機使華爾街的金融巨頭傷筋動骨,元氣大傷。貝爾斯登已經成為第一個受次貸危機影響從華爾街消失的大型投資銀行,這在華爾街恐怕不是一個結束。

目前,根據相關機構的評估,次級貸以及相關的衍生產品可能帶來的直接經濟損失,已經從3000億美元上升到6000億美元,次級貸危機引發全球金融市場多次大幅震蕩。現在,次貸已經影響到9400億美元的信用卡債務;1.5萬億的汽車貸款和其他消費貸款。最近,美國債券保險業還傳出一些頂級公司,像全球最大的債券保險商NBIA、FGIC公司等等,由于對次級貸衍生產品的保險而存在高風險的信息。

更重要的是,次級貸危機對美國經濟已經造成非常嚴重的影響。次級貸款的大面積違約,造成房地產市場大幅下滑以及相關的投資的下降,消費市場的萎縮,甚至有可能帶來整體經濟的衰退。美國消費市場的萎縮意味著全球出口貿易市場的萎縮。歐洲、日本和中國對美國出口都是順差,中國出口貿易對美國市場相關性很大,對歐洲的市場的依存度也在上升。2007年,因為美元的大幅貶值,中國對歐洲的出口順差可能超過美國。如果受美國經濟拖累,歐洲出口下滑,歐洲經濟也會受影響,進口市場必然萎縮,中國的出口貿易增長會在美歐兩大市場上下降。我想,我們應該做好必要的應變準備。

兩個值得注意的“時機”

危機總是和機遇同在。

在關注次級貸對中國經濟帶來的負面影響的同時,我們相信次級貸同樣帶來了機會,最直接的是投資機會。

投資在時機上的把握至關重要。我們認為有兩個時機是要充分把握的。其中一個時機是在半年到9個月之內,次級貸的風險將得到比較充分的釋放;另一個時機就是美國經濟可能在2009年第三或第四季度復蘇。

我對次貸危機充分釋放的時間判斷,是基于次級貸以及相關衍生產品的特殊結構的安排。次級貸違約出現主要是因為利率的提升。次貸利率一般有一個兩年后浮動的安排,次貸利率上升會加大違約率。

2007年3月22日,美國眾院銀行委員會針對“抵押貸款危機原因和結果”的議題舉行的聽證會,暫停美國第二大房貸公司新世紀金融公司的交易業務,在174億美元壞帳的壓力下,新世紀金融公司申請破產保護。如果以此為次級貸危機爆發蔓延開始,那么2007年新的次級貸及其衍生品應該已經減少或停止,存量的次級貸及其衍生品應該主要是2006年發出。特別是美國房地產價格在2006年第二季度已經開始調整,2006年以后的次貸產品的增量應該比較有限。如果按照兩年后次貸的利率浮動安排會引發違約風險,2008中期或第三季度,比較大規模的次貸風險就會基本顯現。美國政府關于房地產貸款利率維持不變的規定,美聯儲連續大幅降息的行動,也有助于次貸市場的穩定。

我對美國經濟復蘇的時間的判斷,是基于實證研究的結論。2001年“新經濟(行情論壇)”的硬著陸,透過納斯達克的大幅下跌顯示了經濟嚴重衰退的跡象。美聯儲20余次降息,美國經濟在2003年復蘇。從2001年納斯達克的大幅調整到2003年美國經濟開始恢復,經過兩年的時間。次貸危機帶來的經濟衰退可能比“新經濟”的調整更嚴重。美國經濟要重新恢復,恐怕也不會短于一年半到兩年的時間。

另外,根據歷史數據分析,美國房地產市場調整一般需要3-4年的時間。這一輪美國房地產的上漲,不論從漲幅還是時間,都超過歷史上任何一次房地產市場的上漲,房地產市場可能不是短期能夠完成市場的調整的。

事實上,美國房地產的調整從2006年第一季度達到這一輪上漲的頂峰后就已經開始。如果像上一輪房地產的50%的調整幅度一樣,如果以2006年第二季度美國房地產調整的速度為基準,2009年第三季度、第四季度,美國房地產可能調整到位。

當然,如果美國政府聯手貨幣政策、財政政策和行政規定三管齊下,可能有助于現在經濟的穩定,也有利于縮短房地產市場的恢復時間。我們認為,可能到2009年下半年,有希望看到美國經濟恢復的曙光。

當然如果2008年,次級貸風險出現新的變數,帶來對房地產市場和經濟更大的影響,美國經濟的恢復的不確定性就進一步增大了,恢復時間就要重新預期了。

參與全球二級市場的投資

如果上面兩個時間段判斷合理,中國的外匯投資,特別是已經完成申購且前期投資收益不佳的,應該充分抓住和利用這個時機,允許進行國際資本市場的二級市場證券投資。特別是非金融機構的藍籌上市公司,次級貸危機的直接影響很小,但是隨著大市下跌也可能被帶動下跌,股價有可能被低估。

當2009年經濟開始復蘇,這些股票的價格會隨著經濟恢復上漲。資本市場是經濟的晴雨表。這主要是由藍籌公司引領,而且資本市場從來是最敏感,一定會在經濟恢復之前開始恢復。這樣的投資方式非常簡單,具有操作性,風險比較小。特別是抓住合適時機,次貸危機充分顯現的時候,市場調整也會隨之基本到位,可以實現較低的持倉成本。同時因為對美國經濟復蘇的預期心中有數,收益預期也比較明確。

在二級市場的投資,還可以以藍籌分紅水平排序,并從高到低加權,這樣形成的投資組合,配合一些衍生品的對沖操作,也可以得到比較穩定的收益。當然這些投資操作,雖然比較簡單,但是還是需要建立嚴格的和專業的風險管理和風險控制機制。

再有,QDII的投資和其他外匯投資可以參與石油類證券產品的交易,特別是允許石油期貨的交易。因為國際石油價格是受石油期貨價格影響,實際上國際石油價格由紐約、倫敦和新加坡三大石油期貨市場決定。石油價格上漲的負面效應可能抵消,甚至超過人民幣升值帶來的進口石油以人民幣換算的價格的好處。美元的不斷貶值導致石油價格持續的高位運行,帶來的輸入型通脹對中國經濟的平穩發展是非常不利的。中國的外匯投資有必要進入石油類證券產品的交易,獲取石油證券產品價格隨石油價格上漲帶來的價差收益,同時參與國際石油價格的定價,消除一些可能長期制約中國經濟持續發展的隱患。

機不可失,時不再來。

如果中國能夠“恰逢其時”地把握住后次貸危機的時機和美國經濟復蘇的時機,那么,機遇就在“時機”之中了。

(本文作者系銀河證券(行情股吧)的首席經濟學家)

(本文來源:21世紀經濟報道)

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