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人大經濟學院崔永:信貸資產證券化或侵蝕銀行利潤

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

受到2008年美國次貸危機的影響,始于2005年3月的信貸資產證券化試點曾經一度暫停,直到2012年9月才正式重啟信貸資產證券化試點。為了盤活存量資金,2013年8月28日,國務院決定進一步擴大信貸資產證券化試點規模。央行表示,本輪信貸資產證券化擬先針對小微企業貸款,而且優質信貸資產證券化產品可在交易所上市交易。

根據央行數據,截至2013年6月末,小微企業人民幣貸款余額12.25萬億元。而根據銀監會數據,截至2013年6月末,小微企業的貸款余額(含個體工商戶和小微企業主貸款)為16.3萬億元。而且截至2013年6月末,商業銀行各項貸款余額為68.1萬億元,從這方面來看,本輪信貸資產證券化試點的理論空間較大。如果按照美國的資產證券化率水平來簡單匡算,未來包含信貸資產證券化在內的所有資產證券化規模有望達到20萬億元,這將對我國的金融體系產生深遠影響。

整體融資總量不會改變

毫無疑問,信貸資產證券化能起到盤活存量資金的作用,從而改變當前間接融資為主的融資結構,提高融資效率。長期以來,以國有銀行為主體的間接融資體系的融資效率一直不高,資金往往流向投資回報率不高的地方融資平臺項目和國有企業項目。通過信貸資產證券化就可以有效引導資金,涌向收益和風險相匹配的優質信貸項目,從而提高資金的配置效率,更好地支持實體經濟發展。不過,也應當看到,信貸資產證券化并沒有改變融資總量,并不能夠起到擴大融資規模的作用,而且能夠在多大程度上分散銀行體系信用風險也值得懷疑。

首先,盡管信貸資產證券化之后,信貸額度會從發行銀行中剝離,發行銀行增加一筆可貸資金的同時,銀行體系也減少一筆資金來源,融資總量不變。具體來看,如果購買信貸資產證券化產品的投資者是其他銀行,這就意味著整體銀行體系增加一筆可貸資金的同時,也減少另外一筆可貸資金;如果投資者是券商、基金和保險等非銀行金融機構,這就意味著銀行體系多了一筆可貸資金的同時,少了一筆同業存款,也就是少了一筆可貸資金;如果投資者是企業,這就意味著銀行體系少了一筆企業存款;如果投資者是個人,就意味著銀行體系少了一筆儲蓄存款。因此,整體融資總量是不變的,只是社會融資結構發生了改變。而且,隨著利率市場化和資產證券化的不斷推進,央行不再以貨幣信貸為中介目標,利率將成為央行貨幣政策的中介目標,央行并不會因為信貸資產證券化而要求銀行追加信貸規模。

其次,盡管信貸資產證券化會將銀行所承擔的信用風險,部分轉嫁給保險、券商、基金、企業甚至個人等其他投資者,但由于銀行也是資產證券化產品的主要投資者,這種信用風險還主要集中于整個金融體系。按照央行和銀監會的表態,信貸資產證券化是按照美國模式推進,也就是說信貸資產證券化之后是要剝離銀行資產負債表的,甚至一些優質的信貸資產鼓勵在交易所上市。因此,銀行將流動性較差的信貸資產轉化為具有良好流動性的證券化產品之后,既可以將自身所承擔的信用風險會被分散給各類投資者,還能通過信貸資產證券化的方式進行再融資、補充資本金、增加流動性,減輕對資本市場的融資依賴。

銀行利潤或被進一步侵蝕

不過,也應看到,信貸資產證券化事實上是將影子銀行業務透明化、市場化和正規化,相較于銀行之前所開展的理財產品和銀信合作等影子銀行業務,信貸資產證券化過程中,銀行需要額外支付包括承銷費、評估費、律師費等在內的2%左右的通道費用,這反而可能會進一步侵蝕銀行利潤。通過2012年以來信貸資產證券化產品情況來看,信貸資產證券化產品的收益率為4.1%至4.7%,與銀行理財產品和企業債的收益率大體相當,這意味著信貸資產證券化產品的投資者應當主要是理財產品和債券產品投資者,銀行、保險等債券主要投資者以及銀行理財產品客戶將是信貸資產證券化產品的主要持有者。因此,從整個銀行體系而言,銀行所承擔的信用風險最終還主要集中在銀行體系,而在這個過程中又多付出2%左右的通道費用。

更進一步來看,盡管信貸資產證券化空間理論上很大,但是目前階段銀行發行信貸資產證券化產品的積極性不高,發展前景并不樂觀。2005年開展信貸資產證券化試點伊始,外匯資金大量涌入,整體流動性充裕,銀行的貸存比和資本充足率均遠遠滿足考核要求,在這種情況之下,銀行并沒有實行信貸資產證券化的意愿。盡管經過2009年和2010年兩年的大規模放貸,銀行面臨著一定的貸存比和資本充足率的考核壓力,特別是2011年以來,銀行體系流動性問題日益突出,從而迫使銀行急切地要將大量資產負債表表內資產轉到表外。

不過,由于銀行通過銀信合作和銀證合作等方式可以很靈活和很隱蔽地將表內資產轉移到表外,而且融資成本也很低。因此,通過信貸資產證券化方式將信貸資產剝離,對于銀行而言并不具有吸引力。而且從已經上市的資產證券化產品來看,交易不活躍,換手率較低。如果考慮產品存續期,上交所和銀行間資產證券化產品的平均年化換手率只有不到5%,這使得資產證券化產品的融資成本較高,從而也抑制了發行主體融資的積極性。下一階段,商業銀行的信貸資產證券化發展還主要依靠政府推動,只有國家開發銀行由于沒有存款資金來源,才會有較高積極性發行信貸資產證券化產品。

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