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香港基金業應對金融危機四點啟示

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

全球金融危機對世界的影響至今尚未消除。在這次金融危機中,香港遭受重創程度遠不及美歐等國家或地區,但作為一個外向型經濟體系和開放的證券及期貨市場,不可避免地受到一定影響。由于香港證監會竭盡所能,充分發揮已有經驗和專長,帶領各基金資產管理機構一同抵御金融風暴,香港基金管理業在逆境中依然運作穩健,沒有引起市場的恐慌,較好地維持了基金業及投資者對基金的信心。

金融危機

對香港基金業的影響

作為國際金融中心,香港監管制度較為完善,在應對國際金融危機方面積累了很多經驗,但是一旦發生金融危機,其開放的金融體系還是極易受到國際金融危機嚴重影響。

投資者對基金等投資產品的信心受到影響。金融危機發生后,由于市場大幅震蕩,投資者損失增加,投資意愿受到打擊,開始對市場失去信心。美國雷曼集團倒閉后,香港投資者對包括基金在內的各類投資產品的信心變得非常脆弱。一旦投資者對某類投資產品,例如投訴銷售不當行為較多的雷曼迷你債券失去信心,他們對所有其他投資產品的投資意愿和信心也會同時受損。因此,盡管很多基金類產品即使運作良好,但由于投資者信心受損而帶來的非理性贖回行為,整個基金市場都會大幅縮水,新發基金也基本處于停頓狀態。2008年第四季度,香港證監會收到的基金認可申請顯著減少。

市場大幅下跌造成基金贖回壓力顯著增加。金融危機期間,各基金所投資的市場均大幅下跌,以恒生指數和道瓊斯工業指數為例,兩者在2008年分別下跌48%及34%,這導致香港基金管理公司管理的資產顯著下降。由于市場大幅收縮并出現贖回潮,盡管獲香港證監會認可的基金總體運作正常,投資者可以繼續買賣及贖回基金,但仍有少數基金由于投資于新興市場債券,出現了資金流動性問題,有的進入了清盤程序而向投資者返還資產。

針對投資產品不當銷售的投訴大幅增加。雷曼破產給眾多持有雷曼迷你債的投資者造成重大虧損。雷曼迷你債是一種可贖回的信貸掛鉤票據,以迷你債券的名稱推出市場,這些產品不屬于香港證監會認可的基金范圍,其結構上屬于香港《公司條例》下的債權證,包含復雜的衍生安排。金融危機期間,大量投資者投訴銀行等銷售機構采用不當手法銷售雷曼迷你債,要求全額賠償。香港證監會及香港金融管理局收到涉及雷曼迷你債券不良銷售手法的投訴有幾萬件。

香港證監會

應對金融危機具體措施

面對金融危機,香港證監會采取了有力的應對措施,使得基金業在金融市場動蕩下仍保持穩健運作。

協助基金業重建投資者信心。先后發出若干旨在降低市場風險的指引。2008年10月,香港證監會向零售投資產品的發行商發出通知,提醒它們要確保文件載有清晰、顯著和足夠的風險警告,增強投資者風險意識。

加強基金廣告監管,增強產品的透明度。為加強基金宣介材料的監管,香港證監會向業界發出了經修訂的《廣告宣傳指引》,于2009年1月1日生效。為簡化審核程序,經咨詢公眾意見后,于2008年8月1日推出廣告的事后審閱制度。同時,加強對基金廣告的執法,對沒有遵守《廣告宣傳指引》的行為進行處罰。

完善投資產品銷售的監管制度,進一步加強投資者保障。針對金融危機中暴露出來的問題,香港證監會采取了一系列加強投資者的保障措施,主要有:制定新的產品手冊;規定銷售產品須提供產品資料概要,概述投資產品的主要特點及風險;對于非上市結構性投資產品,發行商須提供售后“冷靜期”或“平倉”權利。

加強基金業流動性風險管理。根據市場情況,控制基金認可申請。在金融危機期間,由于市況逆轉及投資者關注,證監會要求基金發行商加強披露,并在雷曼兄弟倒閉后約六個月期間,減慢了處理基金認可申請的程序。香港證監會認為市場人士在此期間可以加強學習,為日后找出最妥善的做法。

抵御困難,有秩序處理贖回申請。在金融危機期間,香港基金業較好地抵御困難,并有秩序地處理了大量贖回申請。截至2008年底,香港證監會認可的基金共有2,218只,當中33只基金在2008年9月中至12月底期間因為所投資的市場暫時關閉而需要暫停買賣。

擴展香港交易所買賣基金(ETF)平臺。ETF基金具有成本低、流動性高、贖回壓力小等優點,香港證監會一直采取多種措施,使香港致力成為亞洲的ETF中心。為促進ETF的發展,2008年7月起,香港證監會將征費豁免范圍擴展至香港聯交所所有莊家,督促發行商優化ETF的結構,以減低使用衍生工具的潛在交易對手風險。

集中主要精力果斷處理雷曼迷你債券危機。對雷曼相關機構采取果斷措施以維護資產安全。LehmenBrothersHoldingInc(雷曼)在美國申請破產保護后,香港證監會第二天便向雷曼旗下四家在香港營運的持牌公司發出限制通知,以保障這些公司及相關客戶的資產安全。同時,準許LehmenBrothersFuturesAsiaLtd有秩序地為未平倉的合約平倉,并批準美國雷曼兄弟資產管理亞洲有限公司在全面遵循《證券及期貨(財政資源)規則》的前提下繼續營運,但密切關注其營運合規情況。

采用由上而下的調查方式。金融危機暴發,對于突發的眾多投資者投訴的個案,香港證監會為避免分散調查,采取“由上而下”的方式處理,即合并所有投訴,找出集中的訴求,然后采取主動出擊,對投訴對象進行全方面的調查。2008年9月起,香港證監會以“由上而下”的方式處理證監會及香港金融管理局收到的大約件涉及雷曼迷你債券不良銷售手法的投訴。

香港證監會與相關機構達成解決協議。在調查投訴中,香港證監會積極促成相關機構與其達成解決協議,而不僅僅是調整中間人的作用,這樣的結果有利于監管部門、相關機構、投資者三贏局面。截至2009年12月,香港證監會與19家迷你債券分銷商達成協議,調查亦宣告完成。共約24,400名銀行客戶獲付逾52億港元,另有366名經紀行客戶獲付約1.09億港元。

香港基金業

應對金融危機幾點啟示

面對金融危機,香港證監會與各基金機構一起采取積極措施應對,使香港基金業在金融市場巨大的動蕩下仍總體穩健,有效地維持了國際金融中心的地位。總結起來,啟示至少有以下四點。

重點把握監管的三個核心原則,不斷增強基金業抵御金融危機的內在動力。正是由于香港證監會建立并維持了一套健全的監管制度,并在平時檢查中不斷強化執行,才使得整個基金業經營穩健并具有高度的風險防范能力,可以在非常時期與監管部門一同抵御金融風暴。監管制度的主要核心內容,正如香港證監會執行董事及副行政總裁張灼華所指出的三條原則,一是基金公司必須有牌照,并具備所需的技術和能力;二是必須分散投資,涉及單一發行人的投資額必須嚴格控制風險;三是基金資產必須由受托人/托管人分開持有,受托人/托管人的職責包括核實基金公司的投資決定沒有違反投資規定,并確保基金公司不可動用基金的投資資產。這些核心內容可以說是非常重要的,也是香港歷經多次金融危機的經驗總結。

建立風險為本的監管理念,尋求市場發展與監管之間的平衡。披露為本原則對于成熟市場有積極意義,而對于內地新興市場有一定的困難。披露為本原則的良好實施必須依賴于發行商的合規水準、市場發育水平、投資者素質等。一般而言,發行商天然追求利潤的動力,決定了其無法全面、準確地向普通投資者傳遞產品的真實信息,某些復雜產品,普通投資者陷于信息迷霧,監管者在信息披露的監管框架下短期內也常無法了解其本質,這些現象在新興市場更加顯現。因此,應建立風險為本的監管理念,重新分配監管職責及資源,尋求市場發展與市場監管之間的平衡。市場發展到一定階段,對于新產品或推動市場發展的重大舉措,應建立適合的審核流程,并評估其影響及做好風險防范。根據市場發展程度、投資者結構、法制水平等因素,可將金融機構的行為或發行的產品分類為鼓勵性、限制性和禁止性,并定期審視。

加強應急事件處理機制建設,提高應對類似雷曼迷你債券等突發危機事件的能力。金融危機一旦暴發,各類投資產品都會產生巨額虧損,投資者心理會處于不穩定狀態,極易把虧損的原因歸因于外在因素,擁有股票的投資者由于是自己決定買賣,往往容易把市場或股票下跌的原因歸因于政策或政府相關部門,而基金等理財產品的投資者,容易把虧損原因歸因于資產管理公司或銷售產品的機構。今后,隨著基金、集合資產管理計劃等理財產品越來越多,一旦發生金融危機,不排除會發生類似雷曼迷你債券投訴。因此,應未雨綢繆,加強處理類似應急事件的機制建設:督促各基金管理公司及基金銷售機構,建立應對此類事件的應急機制;按照管理或銷售產品的比例提取風險準備金,以應付因失當行為而引發的賠償;監管部門應定期或當市場行情漲跌較為極端的情況下全面檢查基金管理及銷售機構的合規情況。

高度重視投資者教育工作,灌輸“先求知再投資”的風險理念。知識是投資者的最佳保障,。成熟的市場不僅需要監管者、中介機構的成熟,更需要投資者的成熟,應成立專門的投資者教育機構,專職投資者教育,以提高投資者對各種風險的認識與承受力。市場風險永遠無法消除,任何投資均帶有風險,這也是投資者教育的一個重要環節。

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