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路強:金融監管體制決定陽光私募的發展前景

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

第二屆中國私募基金年會2010于2010年1月29日在北京召開,本次峰由中科院金融研究所、中央電視臺和國金證券聯合主辦,搜狐基金頻道做為戰略合作伙伴進行了全程直播,以下是華潤深國投信托有限公司副總裁路強先生的精彩演講:

華潤深國投信托有限公司副總裁路強

路強:我是華潤深國投信托有限公司的路強,陽光私募首發就是從我們公司開始的,04年,真招商銀行合作的“赤子之心”。

聽了一天,我感覺今天信息量非常大,從上午談法律層面、談海外的歷史、談到投資,我想從信托的角度來談兩點,第一,怎么來理解陽光私募基金?我們畢竟是做了6年,目前也是市場份額最大的一家公司。第二,怎么兩看待我們所面臨的細分市場,作為投資人的角度來看待財富管理,談到陽光私募大家俗稱準確定義就是證券、信托計劃,它的特點是以私募的形式。咱們今天前半段的時候嘉賓談到了一個問題,我覺得這兒可能需要陳清一下,因為我們做這個行業跟大家分享一下我們的理解,其實目前很多人對這個事有不同的理解。私募其實跟公募的區別只是募集方式不同,如果具體到證券這個行當,其實主要的我們理解是共同基金和對沖基金的不同,只不過因為在中國沒有對沖手段,所以在當時04年的時候我們和招商銀行,把海外私募引進來,我們想做一個中國未來對沖基金的雛形,開發了這種監管模式,基于信托的方式,所以我覺得必須要澄清。老談公募和私募,我覺得應該談對沖基金,這點我覺得非常重要。當時我們推出這個模式,就是基于信托的模式,在海外也是這樣,可以說所有證券類的基金都是以信托方式展開的,包括我們今天看到的所謂的公募,其實共同基金也是信托模式,我們看到的《證券基金法》是一種特殊的信托,不是按照信托的模式建立的,所以這種過程中制度堅決就變得異常的重要。為什么說陽光呢?其實私募在民間股神各種大佬非常多,怎么能夠今天坐在這兒開這個會,其實制度建設上非常重要,讓它合法化的浮出了水面,當時我們建立的監管模式,就是信托公司作為資產的受托人,實際上是托管人,同時我們作為名義的資產管理人,銀行當時是作為資金的托管人,當時券商還沒有第三方主管,我們已經推出了資金托管,券商作為我們交易代表。當時我們根據這個模式從市場上挖掘,像在座的田總、趙總這樣有著非常強的投資能力的私募投資的人來和我們建立監管模式,發展到今天走的非常不容易,但是能看到有這么一個年會這么多人關注這個行業,我覺得6年來的努力沒有白費,所以我想先給大家簡單的談一下我們對所謂的私募基金或者陽光私募的理解。

第二,財富管理的問題。今天我看大家熱情比較高,其實大家關注的都是投資的概念,剛剛各位投資專家也講了,我想更多的從金融機構,剛才夏總也從銀行的角度,我們信托是從金融機構來怎么理解財富管理。從信托公司來說,實際上是一個資產管理機構,代表了投資人委托人的利益進行管理,今天說的陽光私募和公募基金是有很大不同的,就像上一場李旭利講的絕對收益和相對收益的不同,私募基金,特別是未來有對沖手段的對沖基金,絕對收益是非常非常大的。所以這種情況下一定要私募,為什么要私募呢?私募的特點就是說,要針對特定的投資群體,不能進行公開的銷售和公開的募集,而且有特定的門檻,根據銀監會的《信托基金管理辦法》的規定,是有嚴格的門檻限制的,所以我想今天借這個年會也跟大家呼吁一下,其實投資者的教育是非常重要的。買私募基金和怎么理解私募基金,這個門檻和投資群體是最重要的。現在的規定是這樣的,自然人一份信托計劃、一份基金門檻是100萬,100萬―300萬之間這個基金只能是50個自然人,所以這個門檻就可以看出來,是有特定群體的。如果將來我們的陽光私募的私募基金運用了對沖手段成為對沖基金以后風險會更大,可能會帶來非常高的遠遠超出我們所能看到的市場指數,理論上一定會超過公募基金的,但是私募基金的風險也很大,因為個性化特征非常明顯,無論從倉位的設置各方面。我想在這兒跟大家分享一下,可能需要我們探討這個問題的時候,因為作為信托公司,我會前跟金老師交流的時候,我們是把投資人、銀行顧問、廣大委托人,包括市場,安排在一起,我希望能夠先開場說這兩點理解,跟大家一塊分享。

我們現在平臺上6年以來實際有100多只基金,實際我們管了100多只基金,在我們平臺上像田總、趙總這樣優秀的投資顧問有70多個,在這個過程中其實類似這樣的東西非常多,這種有一點不同,其實華夏剛才談到的公募基金和私募基金模式的問題,因為共同基金實際也是一種信托,它的信托文件是相對來說非常嚴格的。對于目前中國的模式下,我們現在在銀監會的規定下相對來說比較靈活,但是是根據當時的信托文件約定來定的,我們約定里有這個,但是必須要我們跟投資顧問來商量,我們會有一些東西,但是對我們目前來說靈活性低,共同基金要靈活一些。其實在08年大勢之中,有這樣很優秀的顧問,他們的凈值也跌到了可以說慘不忍睹的情況,當時我們就探討過,因為根據共同基金是非常嚴格的,我們當時也談過這個問題,當時就有爭論,如果回來了怎么辦?這里面有沒回來的、有回來的,有慘不忍睹的,但是回來給客戶帶來超額收益的。所以我覺得這個問題的背后核心是一個風險管理的問題,我覺得金融實質是風險管理問題,我覺得這個分層次吧。

談到這個問題,剛才說作為投資管理人怎么來管理風險?我覺得在一個成熟的資本市場里頭,機構的作用是有效的監管機制,我覺得這個是第一位的,之所以這么多年來,其實私募這個事,從有A股市場以來一致有,為什么這幾年有這么大的發展?就是因為引入了這個模式,當然這個模式也是根據海外非常成熟的經驗帶來的,這里頭我就想在這兒給大家簡單的介紹一下,我們今天所說的陽光私募里頭的幾個主要的特點,這個我覺得對特別是投資者是非常重要的。我們現在這個模式,我們當時引入了海外的對沖基金模式,其實最重要的也是收益分成機制,公募基金就是收管理費,管理費加上業績需求,業績需求一定是給客戶帶來絕對收益以后才有收益,20%的業績提成。因此這種模式可以說吸引了大量的公募基金這些優秀的基金經理投身到今天的私募行業,剛才也介紹了,就是從原來的公募基金進來的,這個東西是一種市場的安排,這是一個管理費和激勵機制,這種激勵機制里面必須有相應的條款去保證,如果卡的很死就沒有辦法獲得收益,所以相對是靈活的。

作為信托公司是受托人,這里面介紹一下,信托實際上有三個當事人,很關鍵,投資人是作為委托人,信托公司、信托機構是屬于受托人,在這種關系之三者的利益完全是根據信托文件,我們現在的這種證券計劃就可以比較靈活的做法,但是每一個公司有自己的一個做法,通過這幾年的實踐,銀監會不斷的在完善,我們也不斷的在探索和完善文件約定,一切是依據文件約定,主要是《信托法》和《合同法》。這里面像華夏的公募基金是不一樣的這里面面臨的實際上是風險管理的問題,我們其實跟大家可以談,市場上都在討論的,在我們平臺上過去也發生過一次清盤。

是根據顧問的要求我們主動清盤的,影響也不錯,我們根據信托計劃的約定很好的保證了投資人的利益,當時也很快操作了,這個事其實在市場上引起了很大討論,正因為有了信托計劃的安排,才有效的保證了投資人的利益,但是這個事包括最近我們曾經也面臨過另外一個基金,就是剛剛談到的“買者自負的問題,作為開放式基金,無論是開放式基金還是對沖基金,都面臨著這個問題,怎么作為管理人能夠代表投資人去管好這個資產,各自的職責劃分問題。我想說的是,現在這個市場還非常非常的不成熟,無論是我們的立法,包括我們剛才談到的從去年以來持續半年的開戶問題,包括我們一直以來在談的所謂的合法化的問題,我想多說兩句。現在是合法,到今天為止,這個觀點我覺得要澄清一下,今天的陽光私募,通過信托公司發的信托計劃都是合法的。投資管理公司、投資顧問他們是合法成立的公司,通過銀監會批準信托公司來發行信托計劃,這一系列目前的安排,我們今天談的陽光私募是非常非常好的,合規的、合法的,不存在合法化的問題。這里頭談的實際上是監管的問題,比如說像田總他們這樣的投資顧問,我們要不要參考美國模式的問題,它是個持牌管理人,持牌管理人拿到這個牌照以后作為備案就可以去募集基金,但是在中國的法律下做證券基金的用信托的方式做營業性信托的只能是信托公司,還有特殊的公募基金的基金公司,只有這一點。

如果不是這樣的話合法在哪呢?我覺得如果可以給投資顧問一個牌照,就是資產管理人的牌照,相當于券商像保薦人牌照,另外一個問題就來了,能不能募集資金?這個問題是非常嚴肅的。在美國華爾街,最近一段時間我們跟美國做這方面的也進行了交流,他們還是蠻欣賞中國我們所說的陽光私募的模式,他說如果美國能試圖借鑒這樣的模式,就不會出現麥道夫,旁氏騙局其實是很簡單的騙局,因為沒有一個獨立的監管方,沒有審計機構,他資金可以托管在銀行。如果說全部打開,我們今天談合法化的問題,是不是談募集合法化的問題呢,我不知道這個立法會走向哪里?我在這里想呼吁一下,應該引起咱們國內法律界和金融學術界認真探討的問題,否則如果說我們很好的東西不去有選擇性的做,如果一味的照搬美國甚至香港的模式,在中國可能出的不是一個麥道夫,可能是上萬個麥道夫。

實際制度安排這些年我們內部在做風險策略研究的時候,最大的問題還是政策分析,為什么會出現陽光私募這個東西?在中國完全是根據中國現有的法律環境和金融監管的體制決定的。在中國實際是嚴格的分業監管,而信托公司實際上在我們金融界,雖然我是在銀監會的監管下,但是信托公司可以跨貨幣市場、資本市場,甚至商品市場,來進行組合投資。又基于剛剛提到了,做證券基金最合適的又是信托方式,做PE最合適的是信托,這種法律環境、金融監管模式還有一定的特點,就導致了說在當時的情況下,信托公司,特別是在深圳改革開放前沿,我們當時創出了這種模式,到今天以來,最大的變數還是在政策上,為什么呢?因為這個里頭談到了關于管理人角色的問題,其實銀監會也要求我們信托公司,在這些業務上要做自己的自主管理,但其實從所有法律文件上,我們就是在做自主管理的。

所有的交易下單都是通過我這兒完成的,我是有一票否決權的,比如田總決定做這個組合,單子過來了。

什么能做、什么不能做這是明確規定的,比如在他能做的股票組合里頭我一樣可以決定說不做,我是有這個決定權的。

沒有,我跟他是有侵越關系的,像我們今天的共同基金實際上是公司行為,它的管理人,我們其實每一個基金都是一個基金管理人,或者兩個基金經理,他是用雇員的形式進行操作,但是你雇員操作也是公司行為,不能說某某基金經理操作完以后不代表某某基金公司,我們這個模式是,我不是雇員的形式,我是用一個外聘顧問的形式,所以法律上來說是沒有任何問題的。

這個過程中間首先是依據《信托法》來調整的,如果假設出現了我作為委托人又請了投資顧問,出現了我們作為受托人的職責沒有做到的情況下,作為委托人、投資人是要承擔連帶責任的,如果說銀行銷售渠道其實也有責任,所以這個制度建設是非常非常重要的。我在想,這里頭包括今天我們剛剛也談到的開戶的問題,這里頭在下一步跟整個陽光私募,我們覺得可能需要給它更多的寬容度和靈活度,比如其實現在在做私募的,不只是我們今天這個會場在談論的這個范疇,券商的集合理財計劃,券商做的管理,都是以私募做的東西,將來監管上銀監會和證監會我們怎么協調好這個監管,怎么樣能讓這個行業,特別是有對沖工具以后,怎么讓這個行業能夠更加健康的發展,我覺得這才是最關鍵的,這里頭銀行業好、信托公司也好、顧問也好,還是公募基金也好,大家怎么去搶這個蛋糕,大家應該在一個體系化的合理、合法的制度安排情況下把這個蛋糕做大,這個前提,一切為了能夠保障投資人的投資利益角度出發的,我覺得這個才是很重要的。

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