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全球經濟降溫催生國際金融新格局

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

過去幾周,全球經濟形勢驟然變得嚴峻起來。盡管美國經濟大幅降溫早在市場預期之中,但日本、歐元區以及一些之前被看好的新興經濟體,也都公布經濟增長罕見放緩甚至是多年以來首次出現負增長。

在全球經濟形勢劇變的同時,國際金融市場也已悄然生變。最明顯的是油價,自7月11日創出歷史新高以來持續跳水,現已跌至110美元附近;而多年來一直疲軟的美元也突然生機重現,出現連續11個交易日上漲的罕見強勢;另外,在中國a股持續大跌的同時,以美股為首的海外股市卻在劇烈震蕩中緩慢上行。

油價到底能跌到多低?美元反彈能持續多久?全球股市下一步又將如何演變?

匯市

美元反彈有望持續

自上月中旬以來,美元突然持續走強,8月8日更創下八年來最大單日漲幅(對歐元)。截至8月15日,美元指數已連續11個交易日上漲,創下八個月以來最高收盤價。歐元對美元也跌至半年來低點,15日收盤,歐元對美元報1.47附近,而上個月中旬還曾突破1.60。英鎊對美元則連跌11天,在跌至近兩年低點的同時,也創下至少37年來最長連續下跌紀錄。

上海證券報:美元持續上漲的最大誘因?為什么美國經濟瀕臨衰退美元卻持續走強?

吉姆?奧尼爾:當前,美元對許多主要貨幣都非常便宜,特別是對歐元。所以,許多投資人都在等待時機逢低買入美元。我們估計,歐元對美元的“公允價值”應該在1.20左右。現階段,能令歐元對美元走勢反轉的主要因素是,歐洲異常疲軟的經濟數據,特別是歐元區最大經濟體德國。

市場現在認為,歐洲央行的下一步舉措更可能是降息,而不是第二次加息;而且,歐洲經濟在今年下半年的增長前景,可能與美國同樣疲軟。美國經濟出現“溫和”衰退的因素已被市場消化,現在投資人突然開始更加為歐洲的狀況感到擔心。

陶冬:美元上漲的最大原因就是,美元跌得實在太多了。市場對于美國壞消息的預期已經到了極度悲觀的地步,當美國以外的其他地方傳出壞消息,這方面的預期就開始此消彼長。

總的來說,美元這一波反彈取決于三方面預期的此消彼長:一是市場對于美國和歐洲金融機構黑洞的預期;二是對利率的預期,市場一直認為美國利率低,所以美元才持續下跌,而現在看來,歐洲下一步更可能是降息而不是加息;三是對美歐經濟增長的預期,并不是美國經濟強到哪里去,而是大家已經認定了美國經濟很疲軟,但對歐洲,市場之前一度比較樂觀。

邁克爾?費羅利:美元反彈并非美國方面有什么新的轉機,而是因為美國以外其他經濟體的增長前景惡化。美國經濟正面臨衰退,但這種風險自今年年初以來一直很高,所以外匯市場已經很好消化了相關風險因素。相比之下,當前的新情況是,許多美國之外的其他經濟體的衰退風險浮現,因而導致這些經濟體的貨幣對美元出現價值重估。

上海證券報:美元還能漲多久?對不同貨幣是否有不同?對人民幣如何?

吉姆?奧尼爾:我對美元走勢出現重大反轉仍持懷疑態度,至少對所謂主要貨幣是如此。我預計,到今年年底,歐元對美元會在1.40附近交易。

就其他貨幣而言,我不認為人民幣對美元近期的跌勢會繼續下去,看看中國依然存在的巨大貿易順差,盡管順差規模正在下降,對人民幣的巨大需求意味著,人民幣對美元會進入新一輪的上漲。

邁克爾?費羅利:我預計,美元將繼續升值,直到明年年底,盡管速度會較為緩慢。在主要貨幣中,我預計美元對歐元的升值幅度會比較大,而對日元的升值幅度則會相對小一些。至于人民幣,我預計人民幣對美元還會繼續走強。

陶冬:美元現在是中期還是短期的反彈還不能確定,主要原因在于:歐美經濟出現此消彼長已經是確定的事,美歐利率此消彼長也基本確定,唯一不確定的就在于美國金融機構的次貸黑洞是否已經徹底見底,是否會再曝出更大的黑洞,從而帶動預期的另一輪此消彼長。

對于美元的長期走勢,我一直認為有一個“七年之癢”的規律,自從上世紀70年代中期美元脫離布雷頓森林體系、和黃金掛鉤之后,美元幾乎每隔7年就會有一輪大漲大跌。美元的上一輪頂部出現在2001年底到2002年初,按此推算,我認為美元在今年底或是明年初又會出現大的反彈。我個人認為,美元如果要不是已經見底的話,就是會在未來幾個月中真正見底,開始一輪長達幾年的反彈,而且是一輪全面的反彈。

當然,從更長的歷史時期來看,美元作為全球頭號儲備貨幣的地位的確是在逐步削弱,美元長期來看的確是一種不斷走下坡路的貨幣。美元在國際上信用度已經降至40年來最低水平,美元的儲備貨幣地位終究會被其他貨幣逐步取代,但這樣的取代未必馬上會發生。

上海證券報:美元走強的經濟影響如何?對金融市場的其他方面影響如何?對中國影響如何?

吉姆?奧尼爾:美元走強,給經濟帶來的影響可能是降低對美國通脹的預期。就金融市場而言,美元上漲不利于油價和金價,進而可能進一步壓低通脹水平和通脹預期,從這個角度說,股市也可能因為美元走強而獲得支持。

邁克爾?費羅利:美元走強可能抑制美國的出口,當然,這種抑制效應通常會滯后2到8個季度才會顯現出來。不過,好消息是,美元與商品價格的負相關關系意味著,美元走強會導致油價隨之走低,進而增強美國老百姓的實際購買力,最終給整體經濟帶來支撐,幫助抵消出口放緩的負面影響。

大衛?懷斯:美元反彈對油價的影響只是次要的,事實上,我認為油價影響美元要比美元之于油價的影響有過之而無不及。更強勢的美元意味著通脹壓力的減輕,但同時可能意味著美國出口競爭力的下降,進而導致經濟增長更加疲軟。股市和債券有望受益于強勢美元,因為這會吸引外部資金流入。

陶冬:美元貶值對中國其實是好事。人民幣受到國際壓力和國內通脹壓力,出現了大幅升值,但這不可避免對出口帶來重大負面影響。人民幣升值的同時,美元大幅貶值,相當程度地減少了人民幣升值對中國到美國以外國家出口的沖擊,這也是為什么中國的出口維持在比較好的水平。一旦美元反彈,會使得人民幣升值進一步放大,對中國出口企業帶來更大壓力,這是中國政府要考慮的因素,尤其是在中國出口業出現了一系列結構性問題的情況下。

股市

美股可能還未見底

在3月中旬美聯儲出手救助貝爾斯登之后,美股出現了兩個月的反彈。但從5月下旬開始,股市再度持續下跌。不過,在7月中旬美國政府出手援助“兩房”之后,股市又出現了持續上漲,但波動性也異常劇烈。與此同時,中國內地和香港股市卻連續大跌。

上海證券報:您認為這一次的股市反彈與3月中旬的那一次有沒有本質上的區別?美股是否已見底?就股市而言,您覺得全球股市是否有“脫鉤”的跡象?

吉姆?奧尼爾:這一輪的股市反彈與3月中旬的情形非常相似,都是對美聯儲和美國政府采取的強有力的支持措施作出的積極回應。至于美國股市是否觸底,我的答案是“有可能”。

就宏觀經濟而言,所謂“金磚四國”經濟體(指巴西、俄羅斯、印度和中國)的確已經與發達經濟體“脫鉤”,但金融市場的情況卻并非如此。這是因為,在2006年到2007年的大部分時間里,金磚四國和其他新興市場的股市已經超越了美國和其他發達市場,新興股市的相對估值也一度達到非常高的水平。當前,部分新興市場特別是中國的股市經過連續下跌,股指正在重新變得更有吸引力。

邁克爾?費羅利:我并不認為美國股市已經見底,因為對美國以及全球經濟來說,還有很多壞消息會陸續傳來。近期的股市反彈,更多與3月份的反彈類似,體現的是投資人對美國經濟度過最艱難時光的過于樂觀的預期,但在我看來,美國經濟要度過低谷,最早也要到明年。

上海證券報:當前全球股市受經濟降溫的影響有多大?股市在多大程度上體現了經濟的疲軟?您預計股市在何時能重新企穩?您最看好哪個股市?

吉姆?奧尼爾:當前全球股市已充分體現了經濟疲軟的因素,特別是在發達市場。如果油價果真見頂了的話,我認為股市也會隨之見底。短期而言,我認為美國股市前景更為誘人。長期來看,依照目前的估值,我比較傾向于投資中國、印度和非洲等市場。

邁克爾?費羅利:我認為,近期全球股市的走勢與經濟增長放緩密切相關。我們預計,全球經濟增長前景最早也要到明年才能有所改善,鑒于此,我認為,股市在此之前也不大可能出現像樣的反彈。我比較看好美國和日本股市,因為我認為,這些經濟體將從商品價格下跌中獲益最多。而且,與許多其他市場不同,這兩國的宏觀經濟政策更支持經濟增長。

大衛?懷斯:一般而言,股市都會提早3到6個月體現實體經濟體的變化,我預計,全球經濟將在明年早些時候見底,所以,股市也就有望在今年第四季度見底。當然,油價的下一步走勢也會影響到股市。從全球來說,以長線投資的眼光,我依然最為青睞新興市場。

陶冬:對于股市我沒有專門研究。我能談的一點就是,石油、農產品等許多商品的價格除了與供需因素有關之外,也受到美元走勢的影響,如果美元走強,相當程度上會緩解油價的瘋漲勢頭,這對于緩解全球通貨膨脹至關重要。一旦通脹見頂,各國央行就不再需要縮手縮腳,不再需要在刺激經濟增長的同時關注控制通脹,這對于全球經濟增長來說是好事。對金融市場也是好事,如果全球通脹見頂,我認為股市也會有一波像樣的反彈。

上海證券報:對中國a股市場在奧運會開始后持續下跌如何看?是經濟基本面的合理體現嗎?a股市場是否有超跌嫌疑?

吉姆?奧尼爾:我認為,一些市場參與者對中國經濟增長大幅放緩的憂慮很深,主要因為考慮到對美國出口減少,同時中國依然存在的緊縮政策可能對國內經濟增長帶來限制。不過,我并不認同這種悲觀的增長預期,我認為,a股市場會在未來幾個月出現反彈。

邁克爾?費羅利:我并不認為,a股市場近期連續下跌是中國經濟基本面變壞的體現,相反,我認為,這只是前期暴漲之后的價值重估。在我看來,當前a股市場看上去已比較接近合理估值。

大衛?懷斯:我認為,a股市場在奧運會之前一度出現超買,現在則回歸至正常水平,當前的情況可能屬于超賣,但可能還沒有完全見底。

大宗商品

油價年內恐難創新高

紐約油價在上月初創出147.27美元的歷史新高后,迄今已下跌了超過30美元,跌幅超過20%。15日盤中,紐約油價最低跌至111.34美元附近,自前高點累計下跌近36美元,跌幅高達25%。

上海證券報:油價連續大跌的最大誘因是什么?您對油價的前景如何看?還會不會大幅反彈、甚至創新高?

吉姆?奧尼爾:近期油價大跌,最大誘因可能在于美國的需求。有更多證據表明,美國的原油需求出現下降;同時,越來越跡象顯示,美國的駕車人開始盡量不開耗油較大的車。當然,美國的反彈也對油價下跌起到了很大作用。

美國不斷下調利率,已經使得投資人開始尋求美元之外的替代投資目標,這其中就包括原油。有證據表明,自從美聯儲去年晚些時候啟動連續降息以來,大宗商品就開始受益。

按照我們的商品分析師預測,石油價格仍可能重返140美元上方,但我對此并不那么肯定。

邁克爾?費羅利:油價近期持續下跌的主要原因在于,全球經濟增長前景在最近幾周急劇惡化,預示原油需求增長會大幅下滑。

我并不認為美元反彈直接促成了油價下跌,也不認為油價下跌導致了美元反彈。相反,我認為,油價和美元都受到一個共同的第三方因素影響:美國之外的世界其他經濟體的增長前景急劇惡化,特別是亞洲和歐洲。

我認為油價近期仍將保持在當前的水準,并可能繼續下滑。然而,鑒于大量地緣政治風險因素的依然存在,我認為油價大幅反彈的可能性仍很大。

大衛?懷斯:對近期油價下跌,我的判斷是泡沫終于破滅了。

原油是以美元定價的,但卻是銷往全球市場。因此,美元對全球貨幣走低會提升油價。但是,在過去一年中,美元波動的因素只占油價上漲的7%左右。反過來說,美元匯率也會因為油價波動而受到影響,這主要通過對美國貿易赤字的影響以及石油美元的投資等渠道實現。我個人覺得,油價還會在今年冬季出現反彈。

陶冬:油價下跌最重要原因是資金流的轉向。油價受到全球需求放緩和美元強勢影響而走低,進而也促使投機資金獲利回吐,而石油價格的迅速回落,又迫使更多的做多原油期貨的資金被迫清盤,從而進一步加劇了油價的跌勢。這與油價上漲時候的情況是一樣的。

我相信這一輪油價的調整非常強勁,但不一定是熊市的開始。盡管受需求降溫的影響,油價短期內突破150美元的機會不大,但持續低于100美元也不大可能,畢竟當前世界上過多資金追逐過少投資標的的現狀沒有改變;美國人開車的習慣沒有變;新興市場也有開車和取暖的用油需求。

我認為,在一輪下跌之后,油價更有可能在100到130美元之間震蕩。

上海證券報:油價以及其他大宗商品的下跌對全球通脹帶來的緩解作用有多大?當前世界經濟能承受的合理油價水平是多少?相比發達國家,油價對中國這樣的發展中國家是否影響更大?

吉姆?奧尼爾:油價下跌對緩解全球通脹壓力當然非常有利,油價一旦下跌,其對通脹的緩解效應會馬上通過降低通脹預期的方式得以體現。

我認為,在當前特定的世界經濟環境下,每桶80美元左右的油價可能是比較能夠承受的水平。中國還需要繼續逐漸放開油價,這能夠使得國際油價更好地體現真實的供需關系。

邁克爾?費羅利:我預計,油價下跌對全球通脹的削弱效應,最快在8月份就能得到體現。油價下跌能否影響到核心通脹,現在還不得而知。比如在美國,還沒有太多證據顯示,能源價格下跌帶來了第二輪效應。

我認為,當前的油價水平對全球經濟來說是可以承受的。就應對油價長期高企而言,中國等發展中國家可能比發達國家更有辦法。因為中國的固定投資比例很高,資本商品庫存的周轉很快,這就使得企業得以不斷啟用更加節能的機械。

大衛?懷斯:油價是當前全球通脹的最大誘因,油價下跌,也會使得全球的央行松一口氣。高油價會令那些經濟較為脆弱的新興市場受到最大沖擊。對于中國而言,中國經濟已經足夠強大,高油價可能只是一個相對較小的問題。我預計,高油價對中國經濟的沖擊與美國相差無幾:高油價是壞消息,但還不至于構成災難。我并不認為,油價升至某個水平就會拖累全球經濟進入衰退,但隨著油價接近150美元,這方面的風險也會顯著增加。

陶冬:油價飆升到80到150美元的高位,對中國經濟是有影響的,因為這直接導致了6月20日中國上調成品油價格。但總體上,高油價對中國的影響要遠小于其他國家,畢竟現在高油價的最大承受者是兩大煉油企業,但即便是這兩家企業今天的汽油售價,仍比國際市場低25%。如果油價進一步下跌,對中國經濟是好事:第一是減輕通脹壓力;第二,油價下跌有利于緩解全球經濟失速的風險,對中國的出口有利;第三,這可能會為中國的生產要素價格改革提供一個比較好的環境。

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