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以利率市場化舒緩金融壓抑

標簽 人民幣 
2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

近日,央行在發布的答記者問中表示,目前貨幣信貸擴張壓力較大,接下來將引導貨幣信貸和社會融資合理適度增長。相比前期“平穩適度增長”的表述,并結合最近部分銀行“停貸”現象,市場預期央行很可能通過窗口指導微幅收斂貨幣信貸口徑。

基于當前更加復雜的內外部經濟形勢解析,相關政策面臨兩難困惑,很可能繼續采取相機抉擇的措施,其原因不難理解。從外部環境看,目前美國財政僵局在參眾兩院通過臨時預算法案后畫上休止符,但這只是把債務上限談判推遲至明年2月7日之前,且預示著未來三個月內,美國會兩黨將繼續展開新一輪財政預算博弈,而博弈的不確定性無疑將影響美聯儲縮減QE的政策安排。即若美聯儲在年內暫緩縮減QE,國際金融市場將會暫時能為中國借款人提供短期融資支持,這將改善國內流動性,使央行面臨收緊貨幣信貸的壓力。

從國內經濟看,寬貨幣、弱經濟態勢未有效改觀,經濟滯脹風險相當突出,且有慣性擴展態勢。最新數據顯示9月份CPI同比增長3.1%,環比上漲0.8%,PPI同比增長-1.3%,環比增長0.2%,CPI的同比跳空、環比加速,而PPI同比持續為負、環比增速動力不彰等,穿透出經濟滯漲風險相對突出。9月的金融數據佐證了這一點。央行數據顯示9月M2同比增長14.2%,比上月下滑0.5個百分點,M1同比增長8.9%,比上月回落1個百分點,反映M1/M2剪刀差再度擴大,經濟體系孳息能力下降,儲蓄-存貨異動;同時,9月社會融資規模為1.4萬億元,其中人民幣新增貸款7870億元,同比多增1644億元,而9月匯豐中國PMI終值50.2,低于之前公布的預覽值51.2,穿透出新增社會融資總額并未有效提高經濟績效。

這種寬貨幣、弱經濟格局反映投資和貨幣刺激呈邊際效用遞減態勢,說明中國經濟的部分金融資源存在突出的錯配和規模效應風險。當前,一些地方政府和國企的高負債,在產能過剩下,投資邊際效應回落使新投入的經濟金融資源,以借新還舊的滾動式龐氏負債,維系著大量實際已入不敷出企業的運轉。這將使在調整市場流動性上投鼠忌器,即目前市場流動性看似寬松,但卻主要維系經濟體內的負債邊際平衡。不過,鑒于經濟體系內的借新還舊具有自發使債務滾動增長的趨勢,且對市場流動性有更高訴求,因此需要及時調控與應對,以避免經濟滯脹面臨失控風險。

這本質上源自金融壓抑對經濟金融資源的扭曲,即經濟對寬松流動性的依賴,市場利率在管制下的金融壓抑,盡管維系著債務邊際平衡,有時卻以耗損經濟績效和扭曲資源配置為代價。因此,放開存款利率管制需要果敢推進,除非是不愿招攬負債風險敞口暴露的原因,否則,沒什么理由再推遲。因為正如之前央行相關人士認為,資本項目可自由兌換不存在各項條件成熟的理想狀態,利率市場化改革同樣也不存在。

由此可見,真正有效舒緩經濟滯脹,降低經濟金融資源錯配風險,關鍵是果敢推進包括利率市場化在內的金融改革,緩解金融壓抑,以隱忍短痛而消除長期隱患,避免大量金融資源過度用于維系僵化經濟部門。當然,這也需適度推動財稅體制、行政管理體制及壟斷國企等改革,并對存量地方債實現中央、地方與金融機構分擔的處置方案,最大限度地降低利率市場化等金融改革的風險烈度,為經濟體系注入更多市場化的能動力。

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