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FT:美元才是金融危機的根源

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

面對頻繁的外匯市場引起的危機,一般人會在經濟基本面尋找危機的根源,特別是危機國的經濟基本面。而FT卻發表評論指出,美元才是危機的根源,因為美元長期不能發揮調控均衡匯率水平的功能(要不然就不會存在爆發危機的經濟基本面),短期也不能作為危機的緩沖器(要不然匯市就不會在幾周內突然變天),所以,世界可能需要更多的世界貨幣:

國際貨幣體系并沒有如期運轉。一個主要依賴于單一貨幣的全球經濟是天生不穩定的。最近外匯市場的波動就進一步證明了這一點。

今年夏天,幾個新興市場面對了資本流動的突然轉向。單純歸咎經濟基本面來解釋這種改變是忽略重點的。這并不是最重要的。

在幾個月前,大家仍擔憂過多的資本流入新興市場。在最近幾周,由于投資者擔憂美國貨幣政策走向,新興市場貨幣一直處于動蕩中。今年早些時候,由于日本經濟政策預期中的轉變,日元承受了壓力。而在日元之前是英鎊,因為受到了嚴重的銀行融資制約。

這些都證明了一個觀點:國際貨幣體系已經出現問題了。引導外匯體制的規則和監管,以及促進匯率有序調整的國際流動性都不能有效地發揮作用。

罪魁禍首是美元

全球經濟過分地依賴美元來管理全球的流動性,貿易和投資。這一直提供很多好處。但是,全球可交易的、可替代的、相對安全的和有流動性的美元資產和其它貨幣資產之間的不平衡,是不穩定性的根源。

美國有總值47萬億美元的全球投資頭寸,比巴西大20倍,比印度大51倍,比南非大74倍。相對于其它國家,任何美國資產的流入流出都有相對較大的規模,并可能轉化成資產價格和匯率的巨大波動。在一定的時間范圍內,小型的開放經濟體幾乎沒什么能做的。

美元和美國資產國際重要性之間的關系,意味著美國貨幣政策的溢出效應是不匹配的。但是,美元是一個國家的貨幣,美聯儲不大可能協調國內政策目標和全球經濟的需求。

對于一個依賴一種關鍵國家貨幣的系統來說,在核心(貨幣發行者)和邊緣(世界其它地方)之間,必須要有較大程度的經濟一體化。而這明顯不是現實。

匯市動蕩將毫無疑問地重新引起增大國際安全網需求的爭論。然而,看起來可以理性地認為,IMF不可能有足夠多的資源來對抗所有可能出現的貨幣攻擊,而且一個國家也不可能有充足的外匯儲備來長期維持對匯率的干預。

同時,現在央行的外匯儲備和各種安排(比如說央行間的貨幣互換協議)都是幾乎不能發出強烈的信號――在關鍵時刻能提供足夠的流動性支持。

宏觀謹慎的措施可能有幫助,但同時可能會壓制跨境的資本流動。

資本管制可能可以討論一下,但實施管制將使全球經濟與關鍵的一體化相背離。任何這個方向的發展必然伴隨著關于自由化、增長與穩定之間權衡的爭論。比如說,中國封閉的(雖然漏洞越來越多)資本賬戶,一直是全球不穩定的主要根源。

政策制定者看起來缺乏改革現有體系基礎的勇氣,而更傾向于小修小補。

被認為是體系中心的IMF,也沒有顯示出改革的興趣。上一次有重大意義的改革已經是上世紀70年代的事情。最近G20在2011年作出的嘗試以失敗告終。

為了使全球經濟更好地運轉,對美元的依賴將必須降低。否則,頻繁出現的匯率危機和資產價格的大幅波動將很很可能繼續是常態。貨幣使用進一步的多樣化將有助于有穩固全球經濟的基礎,防止美國國內政策帶來的負面影響。

因此,最近匯市緊張形勢的最重要教訓是,全球經濟需要更多的貨幣,帶來有序的調整。金融安全網或重大的經濟政策調整雖然在部分情況下是有效的,但并不是最終的解決方案。然而,任何的改革都需要對未來國際貨幣體系的洞察力。馬上到來的IMF年會將提供一個重要的機會。

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